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碳期貨市場定價模型

期貨定價模型

碳期貨市場定價機制的合理設立一直都是研究的核心的問題,但是目前與碳期貨定價模型相關的理論基礎還不完善,研究碳期貨定價的方法較多。碳期貨定價的相關理論以傳統期貨資產定價理論為基礎,并結合碳期貨資產的特點,形成相關的碳期貨的定價理論和方法,碳期貨定價的理論主要以持有成本理論為基礎,衍生出了包括連續時間定價理論、一般均衡定價方法以及無套利區間定價理論在內的多種碳期貨定價方法。同時,由于研究發現碳期貨市場是不完全市場,因此基于不完全市場下的定價方法的研究也正在興起,但由于其參數估計的困難,目前仍處于理論探索階段。

(1)持有成本理論

持有成本理論是碳期貨定價模型的基礎理論之一,其主要思想是基于完全市場假設,認為碳期貨的理論價格應當是碳現貨價格與將碳現貨持有到期期間發生的持有成本的總和。碳期貨不同于傳統的大型商品資產,不存在倉儲和運輸成本,由此碳期貨主要的持有成本包括融資成本以及資金使用的機會成本等。其中融資成本主要是指由于在購買碳現貨過程中融資所需支付的利息等,而機會成本是由于使用自有資金購買碳現貨所造成的機會成本。

雖然持有成本理論是碳期貨定價的基礎理論,在研究中也多次被使用,但是由于其假設過于嚴苛,導致在實際的定價過程中存在較大的定價偏差,主要的原因是:①理論以碳期貨市場為完全市場假設為基礎,不考慮碳期貨交易的費用、借貸利率等因素,故不符合碳期貨市場本質;②期貨定價模型未考慮碳期貨價格低于碳現貨價格的情況,不具有普適性;③由于碳期貨交易采用保證金制度,保證金和資本成本又存在較大的聯系,故該期貨定價模型未能很好地表示出來。

"期貨定價模型"

(2)無套利區間定價理論

持有成本理論未考慮碳期貨實際交易情況,因此,無套利區間定價理論修正了持有成本模型。無套利區間定價模型主要考慮了在碳期貨交易過程中涉及的交易費用、保證金以及存貸款利差等因素,無套利區間定價理論以區間估計為基礎研究。無套利區間定價理論主要是通過確定碳期貨價格區間的上下限的方法來構建碳期貨價格的區間。其中心思想是,做多碳現貨、做空碳期貨的方式確定套利區間的上限;做多碳期貨、做空碳現貨的方式確定套利區間的下限。最終當碳期貨價格位于以上區間時,因為交易成本、借貸利率差異以及融資成本等方面因素,套利者在該價格區間中將無法獲得套利,但是在該區間之外是可以進行套利的。因此,一般情況下,學者們將該區間視為碳期貨價格的合理定價范圍。

(3)連續時間定價理論

由于持有成本理論和無套利區間定價理論關于碳期貨定價模型的研究將存貸款利率作為固定值,不符合碳期貨市場實際,連續時間定價模型則以隨機利率理論為基礎對碳期貨價格進行定價。連續時間定價理論是在修正期權定價模型的基礎上推導得出的,其假設為:①碳期貨市場無摩擦假設,即不考慮碳期貨交易過程中存在的交易成本和稅收因素,同時假定投資者是完全理性、風險厭惡、是市場價格的接受者以及所有的投資者對碳期貨未來收益具有統一預期;②假設碳期貨資產價格服從對數正態分布;③宏觀經濟因素無風險利率的變化過程服從均值回歸方程根過程;④假設無風險債券的價格服從局部期望。

(4)一般均衡定價理論

一般均衡定價理論是在考慮利率變化的隨機性特征以及碳現貨市場波動特征的基礎上提出的,持有成本理論作為一般均衡定價理論的特殊形式,與其他的碳期貨定價模型相比,一般均衡定價理論不僅考慮了投資資金的時間價值,同時充分考慮了碳現貨市場價格波動的隱含價值以及其對于碳期貨價格的影響。但是由于其模型參數的多樣性,其參數估計過程需要大量的期貨歷史數據進行核算,因此,對于新興發展的碳期貨市場而言,其目前不太適合與碳期貨市場的定價研究。(文/墨白)

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